美国证券交易委员会正朝着为代币化证券交易制定一项范围较窄的豁免规定迈进，同时该机构也在逐步完善其加密货币监管方案。

美国证券交易委员会正在制定一项有限的豁免规定，旨在允许对代币化证券进行有控制的交易。这一举措是该机构从对基于区块链的金融的理论性参与转向具体监管配合的最明确信号。
美国证券交易委员会委员赫斯特·皮尔斯证实了这一举措，并称该框架设计得相当严格，其重点在于维护投资者权益，而非为该行业开辟一个广泛的豁免空间。
此次提议的豁免是基于美国证券交易委员会投资者咨询委员会的建议而做出的。该委员会促使该机构不再采取全面的一刀切豁免措施，而是转向有针对性、渐进式的改革，每一项改革都需要在生效前进行公众咨询。根据皮尔斯所提出的方案，交易将受到严格的交易量限制以及对允许的证券种类和数量的限制。该豁免可能仅适用于那些发行方使用专业转托管机构将代币持有者列入白名单的情况，从而保留了一层对参与者的监督。所有豁免预计都是临时性的，将作为受控实验的形式来设计，以评估市场影响，然后再由该机构决定是否进行任何永久性的规则变更。美国证券交易委员会主席保罗·阿特金斯在同一次投资者咨询委员会会议上对该举措表示支持，他指出委员会预计很快会讨论这些豁免，以制定长期的监管时间表。

皮尔斯所强调的超越豁免事项

证券代币化豁免只是皮尔斯公开描述的一项更广泛重新调整措施的一部分。在信息披露方面，她认为过高的强制性申报要求可能会使投资者难以理解而非清晰地获取信息，这一观点指向了简化上市公司报告义务的方向。更具结构性意义的观察点涉及中介机构。皮尔斯强调，代币化最终可能会完全消除传统经纪商和清算机构的需求，这一发展将挑战基于证券交易每个阶段都存在多层次中介这一假设而构建的美国证券交易委员会规则手册。一种假设存在经纪人、托管人和清算机构存在于买方和卖方之间的监管框架，无法清晰地与允许无许可区块链的结算可以是原子化且直接的这一情况相匹配。该机构承认这一差距，而非假装它不存在。

此举措在华盛顿更广泛的加密货币议程中的地位

美国证券交易委员会（SEC）对代币化豁免的推进举措，正值立法日程变得比加密货币行业预期的更为复杂之际，即在 2026 年之前，参议院多数党领袖约翰·图恩本周证实，《CLARITY 法案》（该法案旨在为美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）制定全面的管辖规则）不太可能通过参议院银行委员会。1 月份推迟的审议会议尚未重新安排，该法案还面临着总统特朗普所报告的障碍，即在《拯救美国法案》通过之前，他不会签署其他任何立法。而《GENIUS 法案》（该法案涉及稳定币储备，且在立法进程中比《CLARITY 法案》走得更远）则因加密货币公司是否应被允许为稳定币提供收益这一未解决的问题而停滞不前，银行方面极力反对他们认为会加速传统储蓄账户存款外流的条款。
其实际效果是，美国证券交易委员会正通过自身的规则制定和豁免程序来推进监管方面的放宽措施，而此时界定其管辖权的立法框架仍不完善。这种顺序对于任何寻求法律确定性的人来说都不是理想的，但它反映了这样一个现实：该机构可以先制定豁免规定和指导方针，而不必等待国会的决定，而目前由阿特金斯领导的委员会似乎愿意行使这一权力。

中间环节问题乃长期难题

皮尔斯所提出的关于中间机构的观点，其重要性远超通常在有关代币化政策的报道中所给予的重视程度。美国证券交易委员会现有的规则手册是为不存在中间机构这一情况而制定的。经纪-交易商、过户代理、清算机构和托管机构各自承担着特定的法律义务，这些义务在整个交易周期中为投资者提供了保护。在无需许可的区块链上运行的代币化证券理论上可以在没有上述任何一方参与的情况下完成结算，这引发了当前规则无法回答的问题：当出现问题时谁应承担责任？投资者保护如何实施？以及发生在去中心化协议上的交易适用何种司法管辖权，该协议没有单一的运营者。

皮尔斯正在制定的这一有限的豁免措施并不能解决这些问题。它营造了一个受控的环境，在此环境中，美国证券交易委员会能够观察代币化证券交易的实际运作情况，然后再决定哪些现行规则需要修改，哪些可以调整但无需完全替换。而这一方法能否在与行业发展速度相匹配的时间框架内为监管带来持久的明确性，这是该机构接下来几个规则制定周期将要开始解答的问题。

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