在撰写本文时，比特币的交易价格为 67300 美元，而几乎每十种另类加密货币中就有四种处于历史最低价格水平。这种差距所揭示的故事，是资本集中现象所很少能清晰呈现的。

《阅读内容及所衡量的内容》

“Altcoins Near ATL”指标由 Darkfost 追踪，他是 CryptoQuant 公司的一位经过验证的作者，专注于链上市场分析。该指标衡量的是除比特币、以太坊和稳定币之外的加密货币中，那些价格接近历史最低点的所占比例。截至 2026 年 3 月初，这一比例为 38%。
换一种说法就是：超过三分之一的山寨币市场已经损失了其曾经积累的所有收益。


该图表的时间跨度从 2022 年 7 月到 2026 年 2 月。值得注意的不仅是当前的数值，还有其变化趋势。该比率在 2022 年末和 2023 年初大幅上升，在 2024 年的牛市周期中有所回落，此后又逐渐回升至同样的压力水平，尽管去年比特币的价格突破了 10 万美元大关。两种资产可以同时朝着完全相反的方向变动。这就是其中的一种情况。

为何众多山寨币表现不佳

机构资金的流入是比特币相对强势的主要原因。2024 年 1 月在美国获批的现货比特币交易所交易基金（ETF）将大量流动性集中投向了 BTC 特定品种。这些资金并未在市场中均匀流动。它们集中到了一起。那些依赖于散户投机和市场追逐热度来维持高价的小型代币，由于资金都集中在市值层级的顶端，因而失去了更多的买家。
分母也相应增加了。自 2021 年以来，上市的加密资产数量大幅增加，这意味着同样的投机资金现在要与更多的代币展开竞争。即便不考虑宏观环境因素，单纯的稀释效应也能解释部分疲软现象。
更高的利率进一步加大了压力。当资金有了其他选择时，投资者的风险偏好就会降低。处于风险谱线长端的投机性资产首先感受到了这种变化，并且受影响最为严重。

历史所呈现的与无法呈现的内容

此前曾出现过接近 38% 的涨幅。图表显示，在 2022 年末、2023 年中期以及 2024 年初，都有类似的涨幅水平。每个时期都以不同的滞后时间，伴随着比特币的稳定以及整体市场情绪的转变，出现了回流至另类加密货币的情况。这种模式出现了足够多的重复现象，值得我们注意。但这些重复现象还不足以使其具有预测性。

其机制非常简单明了：当近 40% 的山寨币价格已接近最低点时，剩余可供出售的货币数量就会减少。卖家出售的动力就会逐渐消失。但“耗尽”和“反转”是不同的概念。耗尽意味着下跌的压力会减缓。而反转则需要新的需求出现。这些是不同的条件，有着不同的成因。
比特币若要吸引大量资金转向其他较小规模的资产，可能需要先展现出稳定性的表现，或者迎来新一轮上涨行情。即便如此，以往的资金转移周期也只让一小部分加密货币获得了丰厚回报，而大部分资产则被远远甩在了后面。38%这个数字是针对数百种代币计算得出的平均值。它并未区分具有实际用途的项目和那些仅曾达到过峰值且不会再回升的代币。

图表无法解答的问题

数据所呈现的是压力状况。但它无法表明这种压力是在较长周期的持续挤压的初期出现，还是在挤压的后期阶段才出现。
2022 年，类似的读数标志着一个真正的底部形成。2023 年，类似的读数则标志着在另一轮上涨之前的短暂回暖。在这两种情况下，图表看起来都是一样的，直到突然之间不再如此。这两种结果之间的差异在于宏观条件和比特币的走势——而这些都不是这种另类加密货币 ATL 比率所能控制或预测的。
38% 这一数值在历史上属于较高水平。但从目前来看，究竟是处于下限还是上限，数据本身并未给出明确答案，只是提出了这个问题。

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