比特币供应量正在收紧，Coinbase 的溢价也在逐渐降低：表面之下，其结构正在发生转变。

阿德勒洞察公司的加密量化数据表明，比特币的“年龄集中度指数”上升，而“年龄分布熵”下降，这表明比特币的交易频率降低，且更多地集中在较老的持有区间内；同时，Coinbase 价格溢价指数已从今年最负值水平向接近零的水平压缩，这表明抛售压力正在失去迫使价格下跌的能力。

HODL 结构图所展示的内容

第一张图表涵盖了 2025 年 1 月至 2026 年 3 月期间的数据，以白色线条显示比特币的价格走势，同时对比了多个 HODL 和流量指标。蓝色所示的“年龄集中度指数”（在右侧坐标轴上测量）是当前分析中最重要的线条。


在 2025 年 1 月至 2 月期间，蓝色“年龄集中”线的数值维持在 0.84 至 0.86 之间，而价格则在 85，000 美元至 105，000 美元之间波动。到了年中，由于价格活动促使代币在不同年龄区间内重新分配，该线有所下降。值得注意的是，自 2025 年末至 2026 年初所发生的情况。随着价格从 2025 年 11 月接近 125，000 美元的高位逐渐回落至当前的 70，000 美元区间，蓝色“年龄集中”线大幅上升，再次在图表右端达到接近 0.84 的水平，并回到了 2025 年初以来的最高读数。

年龄分布熵值曲线（以绿色显示）用于衡量代币在不同年龄群体中的分布是否均匀，该曲线的走势与预期相反。从较高的数值开始，到 2025 年中期，其数值持续下降，到 2026 年初又逐渐上升至较低水平，这在图表的右侧部分可以清晰地体现出来，即绿色线条呈下降趋势。当熵值下降而集中度上升时，意味着代币逐渐集中到较少的、更年长的持有区间内，而非活跃地流通。供应量正在收紧。代币不再流动。

Coinbase 优质图表所显示的内容

第二张图表涵盖了 2026 年 1 月 5 日至 3 月 16 日的期间，以绿色柱状图表示正向读数，红色柱状图表示负向读数，以此追踪 Coinbase 优质指数。该指数衡量的是在 Coinbase 上的比特币价格与在其他全球交易所上的价格之间的差额。正向读数表明美国的买家支付的价格高于全球平均水平。负向读数则表明他们支付的价格低于该平均水平。


从 1 月初到 2 月中旬，图表中主要呈现深红色的柱状图形。最极端的负值出现在 2 月 4 日左右，当时的溢价达到了约负 0.225，这是图表中的最低点。该数值与比特币价格在接近 73000 美元时达到峰值，随后下跌至 62000 美元以及 2 月 7 日蜡烛图上接近 60000 美元的低点相吻合。

这种结构变化始于 2 月下旬。红色柱状图从极低的负值读数逐渐向接近负 0.025 至负 0.050 的水平方向压缩。从 2 月下旬到 3 月初，绿色的正数柱状图首次出现，这是自 1 月初以来的首次。这些绿色柱状图一直持续到 3 月 9 日至 16 日，期间有几次读数高于正 0.025。图表右边缘的最新读数显示，又回到了一个小的负值，接近负 0.016，这在图表左侧的红色标签中可以看出来。

压缩的分析意义

从 Coinbase Premium 图表中得出的最重要结论并非当前的数值。而是该溢价曲线走势与价格行为之间的关系。在 2 月初溢价处于最低负值时，价格大幅下跌，并且每次新的负值读数都会带来更多的抛售压力。从 2 月下旬溢价从这些极端值开始压缩之后，价格不再按照剩余的折扣比例继续下跌。

阿德勒洞察公司所识别出的这一“脱钩”现象具有重要意义。尽管目前仍有抛售压力，因为当前的小幅负值数据也证实了这一点，但其持续压低价格的能力相较于二月份时期已有所减弱。市场对 Coinbase 折扣幅度的反应已不再呈线性关系。

这两张图表所共同表明的情况

年龄结构的不断老龄化以及熵值的持续下降意味着流动性供应正在减少。硬币被持有而非流通。Coinbase 的溢价压缩现象表明，美国现货市场的需求变得明显，虽然并非极度乐观，但已不再像在负值峰值读数时那样产生相同的下跌价格反应。

这种组合所描述的市场情况是：较弱的投资者持续退出，而实力较强的参与者则以一种不太明显的手段来消化这部分供应，即通过分阶段积累、有计划地管理风险以及有目的地进行方向性操作，而非通过直接的现货购买方式（这种购买方式会表现为持续的正向 Coinbase 价格溢价）。这并非一个确认的底部信号。当前的小幅下跌表明了 Coinbase 的情况。

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