美国证券交易委员会已批准纳斯达克的一项规则变更，以启动一项代币化股权交易试点项目，允许符合条件的证券首次以基于区块链的形式在一家美国主要交易所进行交易和结算。

该批准实际上允许的内容

这项规则变更（编号为 SR-NASDAQ-2025-072）确立了一项受控试点项目，而非全面市场开放。符合条件的资产最初仅限于高流动性证券，具体包括罗素 1000 指数的成分股以及追踪标普 500 指数和纳斯达克 100 指数的交易所交易基金。这一范围涵盖了美国市场上交易最活跃的工具，但有意排除了规模较小或流动性较差的公司，因为这些公司的代币化结算可能会带来额外风险。

根据美国证券交易委员会的规定，参与资格仅限于符合 DTC 条件的参与者，即具备现有存托信托公司账户的合格经纪商和金融机构。在当前的试点结构下，普通投资者无法直接接入代币化结算层。该计划从设计上就是面向机构的。

代币化股票与传统股票如何共存

此次批准中最具实际意义的方面是统一的交易环境。代币化股票和传统股票共享同一个订单簿、相同的价格和相同的代码标识。在纳斯达克与罗素 1000 指数成分股进行交易的买家不会看到一个单独的代币化市场。他们看到的将是一个具有可选结算机制的单一市场。

证券的“代币化”操作会保留相同的CUSIP标识符，并赋予与传统股票相同的股东权利，包括投票权和股息权益。这种等同性并非表面的差异。这意味着代币化的股权持有者并非持有衍生品或凭证，而是通过不同的结算基础设施持有相同的法律凭证。

参与者可以选择采用基于区块链的结算方式，周期为 T+1，通过存托公司进行处理。T+1 的时间安排与美国股票目前的标准结算窗口相匹配，这意味着该试点项目在初始阶段不会引入更快的结算方式。存托公司系统的整合是更重要的细节。通过现有的存托公司基础设施来运行代币化结算，而非使用单独的区块链系统，这降低了交易对手风险，并使该试点项目处于既定的监管范围内。

为何此次批准具有结构性差异

美国此前的代币化资产项目均在私有或受许可的环境中运行，不在传统的交易所基础设施框架内。此次批准将代币化股权结算置于纳斯达克受监管的市场结构内，并接受美国证券交易委员会的直接监管。这一区别使其与之前的同类试验有所区别，而不仅仅是程度上的不同。

该试点范围在设计上较为狭窄。罗素 1000 指数成分股和主要的指数交易所交易基金是目前可用的争议最小的起点。它们具有极高的流动性、成熟的价格发现机制以及机构投资者的熟悉度。如果在这个层级的结算机制运行顺利，那么向监管机构和市场参与者证明扩大可投资资产范围的必要性就会变得更容易。

此次批准并未涉及公共区块链的访问权限、零售参与以及跨境代币化结算等问题。这些方面仍不在当前试点范围之内。美国证券交易委员会已批准在现有市场架构内为机构提供代币化结算的基础设施。而更广泛的链上股权市场则是另一场更广泛且更深入的讨论话题。

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