一项新的CryptoQuant分析强调，尽管最近出现波动，但2025年比特币的市场结构比过去的周期更加稳固。一位分析师解释说，目前的价格动荡并不意味着结构性疲软，相反，它反映了一个由长期积累和外汇储备萎缩驱动的成熟生态系统。

外汇储备创多年新低

第一张图表显示了比特币的外汇储备，即集中交易所持有的比特币总量，自2020年以来持续大幅下降。
从历史上看，外汇储备不断增加的同时，市场也见顶，因为交易员会把比特币送到交易所出售。相比之下，目前比特币储备的下降趋势表明，投资者正在将比特币从交易所转移到冷库，这是一个典型的长期信心迹象。

在2017年和2021年的牛市中，外汇储备在重大调整之前飙升，如图中红色圆圈所示。然而，到2025年，外汇储备触及多年来的最低水平，用蓝色圆圈表示，表明即使在波动加剧的时期，持有者也不愿出售。

长期持有者仍不为所动

第二张图表，比特币的长期持有者SOPR（已支出产出利润率），进一步支持了这一论点。SOPR衡量的是长期投资者卖出股票是盈利还是亏损。从历史上看，高SOPR峰值（高于1.3）与市场兴奋和获利回吐一致，而当持有者投降时，就会出现深度回调。



在当前周期中，SOPR保持相当稳定，尽管近期价格波动，但获利回吐幅度很小。这表明，长期投资者正在坚定地持有并积累头寸，而不是退出头寸。CryptoQuant指出，这种一致性与之前的周期形成鲜明对比，当时SOPR峰值出现在大规模抛售之前。

成熟的市场，而不是泡沫

综上所述，这些链上信号、不断萎缩的外汇储备和稳定的长期持有者指标，描绘了一幅更具弹性的比特币市场的图景。虽然加密货币仍然经历短期波动，但其底层结构已经发生了变化。机构资金流入、自我托管趋势和ETF参与取代了2021年散户驱动的投机行为。

正如CryptoQuant总结的那样，“随着外汇储备的萎缩和长期持有者的稳定，暂时的波动并不等同于结构性疲软。”简而言之，比特币2025年的基础似乎更强大、更精简、更成熟，标志着前几年繁荣与萧条周期的决定性突破。

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