策略公司（原名“微策略”，纳斯达克股票代码：MSTR）目前是美国被空头持仓最多的大型上市公司，其空头持仓比例已达到其市值的约 14%。

乍一看，这似乎是一个明显的看跌信号。但这种短期做空的策略背后的结构表明，其背后的意思远非仅仅是对该公司进行简单的看空操作那么简单。

1. 基础交易：市场中性策略

大部分的空头持仓似乎与机构间的价差交易或套利交易有关，而非纯粹的看跌信念所致。
据报道，大型交易公司正在购买比特币现货交易所交易基金，比如贝莱德的 IBIT 基金，同时却在做空 MSTR 股票。
其目的并非是做空比特币，而是要从 Strategy 公司股票价格与其持有的比特币价值之间的价差缩小中获利。通过持有现货头寸并做空 MSTR，交易员可以在很大程度上保持对比特币价格变动的中立态度，同时利用相对的定价失灵来获利。
这种定位方式会夸大空头持仓量，但并不一定能反映出市场对比特币或该公司本身的负面情绪。

2. 可转换债券套期保值策略

该策略所持有的巨额可转换债券（估计在 60 亿至 80 亿美元之间）是导致短期成交量低迷的另一个重要原因。
持有这些可转换债券的对冲基金通常会做空相关基础股票，以此作为“德尔塔对冲”。这是一种常见的套利操作，用于管理与债券中的股票部分相关的风险敞口。
在这种情况下，做空行为是用于风险控制的，而非对该公司能否生存存有疑虑的表现。

3. 交易是否拥挤？

一些分析师认为，当空头持仓量达到如此高的水平时，这可能会演变成一种反向看多的信号。
据报道，16 家证券公司中有 14 家对该股票给予了“强烈买入”的评级，因此，与比特币相关的大部分潜在不利因素可能已经反映在股价中了。
高短期持仓量还可能引发“空头回补”现象。如果出现有利因素，比如比特币价格上涨或资产负债表状况改善，空头可能会被迫迅速平仓，从而加速价格上涨。

当前财务状况

目前，Strategy 持有 717,722 枚比特币，使其成为比特币的最大的公共企业持有者。
由于比特币的交易价格接近 66000 美元，而该公司的平均采购价格约为 76000 美元，Strategy 公司预计将面临约 70 亿美元的未实现账面损失。
为了控制杠杆率，该公司已宣布计划在未来几年将约 60 亿美元的债务转换为股权。
总结
虽然从技术层面来看，Strategy 是美国市值最大的股票中被空头持仓最多的股票，但其背后的原因主要是结构性的，是由套利和对冲策略所驱动的，而非纯粹的看跌信念所致。
这种短期的看跌态势是否会成为施压因素或引发抛售的诱因，很可能取决于比特币接下来的走势。

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